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　　文 / 一晨

　　出品 / 节点财经

　　在星光熠熠的早期发作期事后，AI独角兽们正迎来被称为“殒命之谷”的泡沫期。

　　凭证Gartner手艺成熟度曲线，在这个阶段，能率先实现价值闭环、产业落地的企业，将获得生计权力，而无法带来真实价值的AI公司将被镌汰出局。业内人士指出，市场留给它们的时间，还剩下不到两年。融资难、盈利遥遥无期之下，AI独角兽们不得不上市求生。

　　克日，又有一家AI明星独角兽第四范式递交招股书，实验上岸港股，这家五大国有银行团结投资、腾讯和红杉加持的人工智能手艺与服务提供商IPO，有几分胜算？

　　/ 01 /

　　融资百亿

　　腾讯、红杉加持

　　2014年确立的第四范式，可以说是“含着金钥匙”出生。确立一年，公司就获得了红杉中国的A轮融资，随后创新工厂、腾讯投资、高盛团体等数十家头部投资机构相继入局。

　　到2018年，公司还获得工商银行(601398,股吧)、中国银行(601988,股吧)、建设银行(601939,股吧)、农银、交银及所属基金的团结战略投资，成为唯逐一家获得5家国有银行配合投资的AI公司。

　　公司之以是颇受资源青睐，一方面是由于团队设置，另外也和战略偏向有关。第四范式团队是彼时AI创业公司颇为经典的“科学家+跨国公司大销售”组合：公司团队险些都来自百度，首创人戴文渊手艺身世，曾是百度高级科学家；而公司总裁裴�m思则曾任SAP全球副总裁，后者的前同事遍布中国的AI界。

　　营业偏向方面，和以盘算机视觉起身的“AI四小龙”差异，第四范式选择了聚焦决议AI领域，提供以平台为中央的人工智能解决方案，辅助企业智能化转型，阻止了其他细分赛道“仙人打架”的事态。

　　同时，公司将金融行业作为首个突破点，这在那时算是个明智选择。彼时传统银行存在营销系统陈旧、客服系统低效、人力开支高昂等痛点，虽对新手艺手段较为起劲，但在自建AI能力方面的资源有限，因而更需要借力外部的AI等前沿手艺能力，这成了第四范式的时机。

　　招股书显示，第四范式营业现在已经从金融扩展到零售、制造、能源与电力、电信及医疗保健等行业，客户跨越8000家。2020年上半年到2021年上半年，每名标杆用户的平均收入由730万元增至1030万元。这为公司带来了不错的收入：2018年-2020年其营收划分为1.28亿元、4.6亿元、9.42亿元，每一年都翻倍增进，2021年上半年营收7.88 亿元，险些与2020整年的收入持平。

　　公司收入主要来自先知平台及应用产物、应用开发及其他服务两个部门。现在两大营业在营收中的占比险些旗鼓相当：2021年，销售“先知平台及应用产物”和辅助客户在先知平台上开发定制化的人工智能应用划分带来3.76亿元和4.12亿元收入，在营收中的占比划分为47.7%和52.3%。

　　凭证灼识咨询讲述，按2020年相关收入计，在以平台为中央的AI决议市场上，前五大介入者合计占约50.3%的市场份额，第四范式市场份额为18.1%，位列首位，第二大选手的市场份额为10.7%，可见其优势照样对照显著。

　　稳步增进的营收背后，公司的毛利率也较为稳固：2018年到2021上半年，公司的毛利率基本在42%到46%之间颠簸。

　　由此可知，第四范式当下可以说已经实现了规模化营收，但公司仍面临盈利难、估值高等问题。

　　/ 02 /

　　三年亏掉30亿

　　吞金兽难逃AI泡沫

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　　对比海内明星AI独角兽的财政情形可以发现，深陷亏损泥潭、缺乏造血能力险些是行业普遍征象，第四范式也不破例。

　　招股书显示，2018年到2020年，第四范式的年度亏损划分为3.72亿元、7.18亿元、7.5亿元，2021上半年的亏损大幅扩大至11.87亿，跨越2020年整年亏损。公司三年半内累计亏损高达约30亿元。

　　时代，公司谋划亏损划分为3.36亿元、5.51亿元、5.6亿元及8.57亿元。扣除以股份为基础的非现金薪酬影响后，经调整谋划亏损在同期划分为2.13亿元、3.18亿元、3.86亿元及2.53亿元。

　　对比其他几家AI独角兽，这一亏损算是行业“中等水平”。中国“AI四小龙”中，除了尚未举行披露的商汤科技，其余三家企业均处于延续亏损状态。

　　云从科技方面，2018年到2020年净亏损划分约为2亿元、17.63亿元和7.21亿元，加上招股书开端测算2021年上半年亏损约3.53亿元至3.7亿元，三年半累计亏损约30亿元；依图科技2017年至2019年净亏损划分约为11.68亿元、11.68亿和36.47亿元，2020年上半年净亏损约13亿元，累计亏损跨越60亿元。

　　旷视科技更夸张，2017年至2019年净亏损划分约为7.75亿元、28亿元和66.4亿元，2020年1-9月，其净亏损约为28.46亿元，近四年里累计亏损跨越百亿元。

　　和其他AI创业公司类似，耐久亏损的第四范式也是把钱砸在了研发上。招股书显示，2018年到2021上半年，其研发用度划分为1.93亿元、4.16亿元、5.66亿元、5.78亿元，在同期营收中的占比划分为151%、91%、60%和73.4%。公司预计之后的研发用度还将继续增添，短期内较难盈利。

　　同时，公司的销售成本和营销成本也相对较高。招股书显示，第四范式在销售中需要举行客户教育，往往牵涉漫长的评估历程，导致其销售周期从作开端评估到付款一样平常需时一至三个月，有的甚至可延伸至数年不等。

　　而在商业化能力方面，第四范式生长早期存在过于依赖大客户的征象，现在这一征象有所完善。

　　招股书披露，2018年、2019年、2020年以及2021年上半年，第四范式前五大客户合计占总收入划分为60.1%、40.9%、17.4%及16.5%。其最大客户占总收入划分约17.7%、20.6%、5.2%及3.9%。

　　/ 03 /

　　上市背后的隐忧

　　早在2020年8月，戴文渊就曾示意，第四范式在起劲探索科创板的上市时机。虽然没有明确的时间表，但已提上日程。

　　不仅仅是第四范式。随着科创板去除盈利要求，多家AI创业公司都意欲境内上市。2020年12月，云从科技科创板上市申请获受理。2021年1月，旷视科技被披露进入上市指点期，设计在科创板上市。

　　AI独角兽们吹响了奔赴科创板上市的集结号，但现实却是深受“上市难”的魔咒。随着科创板审核趋严，将现场检查与审核问询、现场督导、自律羁系等方式连系，多家公司或中止上市历程，或问询后被终止。

　　旷视科技早先实验上岸港股市场但未能乐成，往后于2021年3月正式袭击科创板，现在仍在排队；云从科技的上市申请于2020年12月获得受理，时代履历上交所三轮问询，克日才首发过会；云知声、禾赛科技、柔宇科技、依图科技等多家AI公司则选择撤回科创板的IPO申请，第四范式也转道去了港股。

　　上市难之下，AI赛道一度被消极情绪笼罩。除了普遍亏损、上市艰难，AI独角兽们更大的压力在于，能否在二级市场获得匹配融资时的高估值。

　　在一级市场广受青睐的第四范式，在递交招股书前已经完成了11轮融资。纵然是在创投圈融资民生凋敝的2021年上半年，公司依然完成了一笔7亿美元的D轮融资，是AI领域2020年以来已披露的最大单笔融资。而公司早在2020年的C轮两次融资后，估值就到达了约20亿美元。

　　拥有营业特征的第四范式，有着一套差异化的估值逻辑，就是将SaaS、一次性收入和硬件收入根据比例拿出来举行倍数折算，最后再加。不外，公司现在没有可对标的上市企业，市场也很难给出合理的预估。但这个估值昂贵的“吸金兽”，显然对投资人提出了更高的要求。

　　从市场容量来看，第四范式所在的决议类AI赛道市场不小，有望成为AI市场增进最快的种别。2020年，中国决议类人工智能市场的支出规模到达268亿元，预计2025年将增进至1847亿元，年均复合增进率为47.1%。

　　不外，公司模式依然存在一定风险。好比，在通过机械学习手艺将大数据酿成具备决议能力应用的历程中，公司险些不能阻止会涉及相关的隐私及数据问题。此前，云从和旷视在上交所的问询函当中，均被问及数据合规问题。

　　同时，其所在赛道的竞争正在加剧。第四范式在招股书的友商竞争一栏中列了四家企业，凭证注释来看，预测为百度、阿里巴巴、华为和腾讯，险些每一家都是无法小觑且资源雄厚的巨头。而与大厂竞争，生怕将阻止不了增添新的投入。

　　AI 的价值验证现在已经走到十字路口。在AI 潮起潮落的生长历程中，业内对 AI 的认知也逐渐撇清泡沫，回归到理性的认知区间。行业热度消减后，A镌汰赛正在加速，市场对企业自我造血能力的拷问加倍严肃。

　　而AI手艺落地难、商业化周期长，意味着人工智能的商业化能否乐成，并不是依赖几个项目落地就能实现。第四范式的光环，也到了真正需要接受磨练的时刻。

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